O objetivo deste trabalho é avaliar os padrões do "sorriso da volatilidade" de opções no mercado brasileiro e compreender como eles se alteram com a variação no risco-país. “Sorriso da volatilidade” é a expressão utilizada no mercado financeiro para descrever o fato de volatilidades de um mesmo ativo extraídas de opções de mesmo tempo para vencimento, mas diferentes preços de exercício, serem diferentes. A amostra utilizada compreende eventos de estresse provocados pela pandemia da COVID-19 e pelo advento das eleições presidenciais de 2022. O CDS-Brasil de 5 anos (CDS-5y) é o indicador de risco-país utilizado e estudamos os “sorrisos de volatilidades implícitas” extraídas de opções relevantes do mercado brasileiro: opções de dólar e opções de BOVA11, o qual se constitui no ETF do principal índice da bolsa brasileira. Os resultados indicam que a volatilidade implícita é maior para as opções que servem de proteção contra movimentos adversos e que os “sorrisos de volatilidade” das opções de dólar e BOVA11 tornam-se menos pronunciados quando o CDS-5y apresenta variações positivas, ou seja, quanto maior o risco-Brasil menor a diferença entre as volatilidades implícitas tanto das opções de dólar quanto das opções de BOVA11.